中金所上证50股指期权（HO）业务规则解读
一、规则背景及制定原则
中国金融期货交易所自推出上证50ETF期权以来，持续完善其基础合约与配套规则，形成了涵盖交易细则、结算细则、风控管理办法和信息管理办法的完整体系。本合约沿用欧式行权、现金交割模式，旨在：
- 高效衔接：与ETF现货市场无缝对接，增强套保与套利功能；
- 公平透明：统一合约乘数、报价与行权价梯度，保障深度与广度；
- 风险可控：严格保证金和开仓限额规则，自动行权与强制平仓并行；
- 策略灵活：提供看涨与看跌双向工具，支持多种组合策略。
投资提示：上证50期权策略需兼顾ETF持仓与期权保证金要求，关注每日限幅与行权价覆盖区间。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 规则说明 | 投资者关注 |
|---|---|---|
| 标的指数 | 上证50指数 | 与50ETF走势高度一致，可进行ETF—期权跨品种套利 |
| 合约乘数 | 每点100元人民币 | 0.2点最小变动即20元盈亏 |
| 合约类型 | 欧式看涨期权（HO）与欧式看跌期权（HP） | 仅能在到期日行权 |
| 报价单位 | 指数点 | 小数点后一位，精度足够 |
| 最小变动价位 | 0.2点 | 每档20元 |
| 每日价格最大波动限制 | 上一交易日上证50指数收盘价的±10% | 避免极端跳空，保障市场稳定 |
| 合约月份 | 当月、下2个月及随后3个季月（共5个连续月份） | 月度与季度滚动，组合策略多样 |
| 行权价格覆盖区间 | 上一交易日收盘价±10% | 覆盖深度实值与虚值，策略布幅充分 |
| 行权价梯度——当月/下2月 | ≤2500点：25点；2500–5000：50点；5000–10000：100点；>10000：200点 | 精细梯度方便不同价位策略 |
| 行权价梯度——季月 | ≤2500点：50点；2500–5000：100点；5000–10000：200点；>10000：400点 | 季月合约梯度加大，流动性集中在ATM附近 |
| 交易时间 | 09:30–11:30 & 13:00–15:00 | 与ETF现货一致 |
| 最后交易日/到期日 | 合约到期月份第三个星期五（遇节假日顺延） | 到期日当日进行自动行权 |
| 行权方式 | 欧式（仅到期日可行权） | 无需提交行权指令 |
| 交割方式 | 现金交割 | 结算价与行权价差额×乘数 |
| 交易代码 | 看涨期权：HO合约月份-C-行权价格； 看跌期权：HO合约月份-P-行权价格 | 与ETF“T+”代码保持一致 |
| 上市交易所 | 中国金融期货交易所 | 官方规则持续更新于交易所官网 |
三、交易机制与头寸管理
3.1 保证金与开仓限额
- 期权买方保证金：权利金全额预付，无额外保证金需求。
期权保证金由两部分组成： 1. 基础保证金：当日结算价 × 合约乘数 2. 风险保证金：用来覆盖“虚值”／“实值”头寸的潜在风险，取以下两者中较大值： • 风险敞口 = |标的指数当前价 – 行权价| × 合约乘数 × 调整系数 • 最低保障 = 标的指数当前价 × 合约乘数 × 调整系数的一半
合并公式用文字描述即：
保证金 = 基础保证金 + 最大（风险敞口, 最低保障）
• 调整系数 k 通常取12%，用于放大风险敞口。
• 这样设计能确保：
• 当期权深度“实值”时，也有足够保证金；
• 当期权深度“虚值”时，仍有最低保障，防止保证金过低。
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示例 • 沪深300指数现价 4000 点，合约乘数 100，k=12%，您买入行权价 3900 看涨期权： 1. 基础保证金 = 期权结算价 × 100 2. 风险敞口 = |4000−3900|×100×12% = 100×100×0.12 = 1200 元 3. 最低保障 = 4000×100×0.12÷2 = 24000 元
最终保证金 = 基础保证金 + max(1200, 24000) = 基础保证金 + 24000 元。
- 开仓限额
类型 限额 说明 单日开仓限额（品种） 200手 买卖合计；套保及做市商不受此限 单月持仓限额 100手 同上 深度虚值合约（10档外） 30手 防止过度投机“廉价”合约
提示：卖方需预留至少50%×标的价值的保证金，深度实值头寸宜分散行权价。
3.2 交易指令与风险控制
- 最小下单量：1手
- 限价单：无最大手数限制
- 市价单：单笔≤200手
- 涨跌停板：不适用期权，但受标的±10%限制影响
四、行权与结算流程
4.1 自动行权
- 行权判定：到期日结算价
- 看涨：结算价 > 行权价 → 自动行权
- 看跌：结算价 < 行权价 → 自动行权
- 行权盈亏 = (\lvert \text{结算价} - \text{行权价}\rvert \times 100 \times \text{手数})
4.2 配对结算
- 自动撮合：将所有实值买方与相应卖方配对；
- 现金交割：当日下午结算，盈亏计入当日账户；
- 卖方义务：按撮合结果履行现金支付。
五、风险管理与风控工具
- 强制平仓：保证金不足时，系统“先盈后亏”分批平仓；
- 做市商制度：特定会员享开仓豁免，但需双边报价；
- 预警系统：保证金使用率、持仓集中度及虚实值率实时监控。
六、投资者实务指南
- 保护性策略：买入看跌对冲持有ETF；
- 收益增强：备兑开仓（ETF+卖权）；
- 价差交易：跨行权价蝶式、日历价差；
- 资金管理：保持保证金冗余 ≥1.3×要求。
七、典型案例解析
| 案例 | 经过 | 教训 |
|---|---|---|
| 备兑卖权亏损 | 卖出近月看跌收取权利金，标的快速下跌，保证金被强平 | 备兑也需关注保保证金比例 |
| 深度虚值被限仓 | 频繁买入10档外看涨，触及30手限额，被禁止开仓 | 虚值策略前需检查限额 |
| 到期日弃权风险 | 多头实值小额头寸，系统自动行权，因保证金不足被卖方自动反向配对平仓 | 到期前调整头寸，或主动放弃实值小额头寸 |
八、未来展望与策略建议
- 产品丰富化：扩展更长到期日与更多行权价；
- ETF联动：开发ETF—期权跨品种套利工具；
- 智能风控：AI驱动预警与动态保证金管理；
- 做市商生态：引入更多做市商，提升二级市场流动性。
综合建议：严格遵守保证金与限额规则，关注标的波动与ETF持仓配比，方能在上证50期权市场稳健获利。