中金所2年期国债(TS)期货业务规则解读

一、规则背景及制定原则

2017年2月27日,中国金融期货交易所(中金所)推出2年期国债期货(TS),填补了短端利率定价与套期保值工具的空白。该产品以“名义标准债券”为标的,兼顾市场流动性与风险对冲需求,主要面向银行、券商、资管及大型企业等机构客户,同时为利率市场化进程提供高效的风险管理工具。

核心制定原则包括:

  • 标的虚拟化:采用票面利率3%、剩余期限固定的“名义标准债券”作为合约标的,以规避现券品种多样性带来的流动性分散;
  • 季月挂盘:合约月份为最近三个季月循环,保障市场深度与套利连续性;
  • 稳健风控:日内涨跌停板限幅±0.5%,配合0.5%保证金比例,兼顾价格波动与杠杆水平;
  • 高效交割:实行实物交割,交易所公布可交割券及转换因子,确保交割操作标准化、透明化。

二、合约要素深度解读

要素规则说明投资者关注
合约标的面值200万元、票面利率3%的名义中短期国债标的票息与现券贴现率一致,便于期现套利及跨品种利率结构化交易
可交割国债剩余期限1.5–2.25年的记账式附息国债可交割券池规模充足,转换因子以3%贴现率为基准,关注存续期限贴合合约剩余期
报价方式百元净价报价报价单位“元/100元面值”,便于与现券收益率价差测算
最小变动价位0.002元单跳点值40元/手,微波动可实现精细化交易
合约月份最近三个季月(3、6、9、12月中的最近三个月循环)季月结构提供跨期套利机会,主力合约切换在交割月前一月中下旬完成
交易时间日盘:9:30–11:30,13:00–15:15;最后交易日仅9:30–11:30日内分时段撮合,集中交易减少冲击
日内涨跌停板上一交易日结算价±0.5%限幅设计兼顾波动与流动性,连续无成交可调整基准价
最低交易保证金合约价值的0.5%杠杆倍数约200倍,应关注保证金比例调整通知
最后交易日合约到期月份的第二个星期五避免周末及节假日干扰,节假日顺延需关注交易所公告
最后交割日最后交易日后第三个交易日完成交割款券划转后保证金释放,机构应预留准备时间
交割方式实物交割卖方提供符合标准的国债,买方支付交割款并接收国债,按转换因子折算票息
交易代码TS简明易记;格式“TS+YYMM”,如TS2503表示2025年3月到期合约

要点提示

  • 单跳40元/手在高频交易、套利及套保中意义突出;
  • 当季及下季合约流动性集中,远月合约适用跨期结构性交易;
  • 保证金与涨跌幅设定谨慎,建议实时关注市场波动指标。

三、交易机制与头寸管理

3.1 交易方式

  1. 集合竞价:用于全天开盘与收盘环节,生成开盘价、结算价;
  2. 连续竞价:日盘时段逐笔撮合;
  3. 期转现(EFP):持仓双方协商,以现券与期货同时对手交易完成滚动。

3.2 保证金与风控

  • 保证金比例:初始及维持保证金均为合约价值的0.5%;
  • 风险监控:交易所实时监控持仓风险,必要时可临时调整保证金或涨跌幅;
  • 停板风险:连续涨跌停可能触发爆仓风险,需预留风险准备金。

3.3 持仓限额与实名制

  • 限仓制度:对会员和客户分别设限,防止集中持仓导致的市场操纵;
  • 账户分类:需完成投机、套利、套保等账户属性申报,多空持仓对冲规则不同。

四、交割业务流程

4.1 交割资格与申报

  1. 托管账户申报:客户须在交割月份前至少10个交易日完成国债托管账户申报;
  2. 资格审核:交易所与结算机构审核材料,未获批准者须在最后交易日前平仓。

4.2 交割申报与撮合

  • 滚动交割:交割月首日后至最后交易日前,卖方申报交割意向、买方响应配对;
  • 集中交割:最后交易日收市后,未平仓部分自动纳入集中交割,由交易所组织撮合。

4.3 交割结算与费用

  • 交割款计算:交割数量×(交割结算价×转换因子+应计利息)×面值/100;
  • 费用构成:包括过户费和交割手续费等,按交易所统一标准收取。

五、风险管理与风控工具

  • 动态保证金调整:根据市场波动性动态调整保证金率;
  • 集中风险限额:对会员和客户的日内及隔夜持仓设定限额;
  • 风控预警:当风险指标超阈值,交易所发布补保证金或限仓通知;
  • 价差交易:可利用TS—TF、TS—T等跨品种套利捕捉利差收益。

六、实务操作指引

  1. 合约选择:优先当季与下季合约,以获取最佳流动性与最小基差;
  2. 套利策略:利用名义标准债券与现券转换因子进行期现套利;
  3. 套保策略:中短票持有者可通过TS空头对冲票息风险;
  4. 交割准备:卖方提前三日备券,买方预留现金并关注转换因子变动。

七、典型案例与经验教训

  • 案例|套利踩空:某机构忽略转换因子变动,导致期现套利不平衡,亏损逾80万元。

教训:实时校准转换因子并锁定收益;

  • 案例|集中交割拥堵:机构最后交易日集中申报,因系统延迟导致仓单登记不足。

启示:分批提交交割申报,提前验资验券。

八、未来展望与战略建议

  • 利率衍生品生态:随着利率期权和OIS互换布局,TS合约将成核心标的;
  • 数字化交割:推动区块链仓单与智能合约试点,提高结算效率;
  • 跨境互联:探索与国际利率互换市场联动,构建全球定价参考。

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