中金所2年期国债(TS)期货业务规则解读
一、规则背景及制定原则
2017年2月27日，中国金融期货交易所（中金所）推出2年期国债期货（TS），填补了短端利率定价与套期保值工具的空白。该产品以“名义标准债券”为标的，兼顾市场流动性与风险对冲需求，主要面向银行、券商、资管及大型企业等机构客户，同时为利率市场化进程提供高效的风险管理工具。
核心制定原则包括：
- 标的虚拟化：采用票面利率3%、剩余期限固定的“名义标准债券”作为合约标的，以规避现券品种多样性带来的流动性分散；
- 季月挂盘：合约月份为最近三个季月循环，保障市场深度与套利连续性；
- 稳健风控：日内涨跌停板限幅±0.5%，配合0.5%保证金比例，兼顾价格波动与杠杆水平；
- 高效交割：实行实物交割，交易所公布可交割券及转换因子，确保交割操作标准化、透明化。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 规则说明 | 投资者关注 |
|---|---|---|
| 合约标的 | 面值200万元、票面利率3%的名义中短期国债 | 标的票息与现券贴现率一致，便于期现套利及跨品种利率结构化交易 |
| 可交割国债 | 剩余期限1.5–2.25年的记账式附息国债 | 可交割券池规模充足，转换因子以3%贴现率为基准，关注存续期限贴合合约剩余期 |
| 报价方式 | 百元净价报价 | 报价单位“元/100元面值”，便于与现券收益率价差测算 |
| 最小变动价位 | 0.002元 | 单跳点值40元/手，微波动可实现精细化交易 |
| 合约月份 | 最近三个季月（3、6、9、12月中的最近三个月循环） | 季月结构提供跨期套利机会，主力合约切换在交割月前一月中下旬完成 |
| 交易时间 | 日盘：9:30–11:30，13:00–15:15；最后交易日仅9:30–11:30 | 日内分时段撮合，集中交易减少冲击 |
| 日内涨跌停板 | 上一交易日结算价±0.5% | 限幅设计兼顾波动与流动性，连续无成交可调整基准价 |
| 最低交易保证金 | 合约价值的0.5% | 杠杆倍数约200倍，应关注保证金比例调整通知 |
| 最后交易日 | 合约到期月份的第二个星期五 | 避免周末及节假日干扰，节假日顺延需关注交易所公告 |
| 最后交割日 | 最后交易日后第三个交易日 | 完成交割款券划转后保证金释放，机构应预留准备时间 |
| 交割方式 | 实物交割 | 卖方提供符合标准的国债，买方支付交割款并接收国债，按转换因子折算票息 |
| 交易代码 | TS | 简明易记；格式“TS+YYMM”，如TS2503表示2025年3月到期合约 |
要点提示：
- 单跳40元/手在高频交易、套利及套保中意义突出；
- 当季及下季合约流动性集中，远月合约适用跨期结构性交易；
- 保证金与涨跌幅设定谨慎，建议实时关注市场波动指标。
三、交易机制与头寸管理
3.1 交易方式
- 集合竞价：用于全天开盘与收盘环节，生成开盘价、结算价；
- 连续竞价：日盘时段逐笔撮合；
- 期转现（EFP）：持仓双方协商，以现券与期货同时对手交易完成滚动。
3.2 保证金与风控
- 保证金比例：初始及维持保证金均为合约价值的0.5%；
- 风险监控：交易所实时监控持仓风险，必要时可临时调整保证金或涨跌幅；
- 停板风险：连续涨跌停可能触发爆仓风险，需预留风险准备金。
3.3 持仓限额与实名制
- 限仓制度：对会员和客户分别设限，防止集中持仓导致的市场操纵；
- 账户分类：需完成投机、套利、套保等账户属性申报，多空持仓对冲规则不同。
四、交割业务流程
4.1 交割资格与申报
- 托管账户申报：客户须在交割月份前至少10个交易日完成国债托管账户申报；
- 资格审核：交易所与结算机构审核材料，未获批准者须在最后交易日前平仓。
4.2 交割申报与撮合
- 滚动交割：交割月首日后至最后交易日前，卖方申报交割意向、买方响应配对；
- 集中交割：最后交易日收市后，未平仓部分自动纳入集中交割，由交易所组织撮合。
4.3 交割结算与费用
- 交割款计算：交割数量×（交割结算价×转换因子+应计利息）×面值/100；
- 费用构成：包括过户费和交割手续费等，按交易所统一标准收取。
五、风险管理与风控工具
- 动态保证金调整：根据市场波动性动态调整保证金率；
- 集中风险限额：对会员和客户的日内及隔夜持仓设定限额；
- 风控预警：当风险指标超阈值，交易所发布补保证金或限仓通知；
- 价差交易：可利用TS—TF、TS—T等跨品种套利捕捉利差收益。
六、实务操作指引
- 合约选择：优先当季与下季合约，以获取最佳流动性与最小基差；
- 套利策略：利用名义标准债券与现券转换因子进行期现套利；
- 套保策略：中短票持有者可通过TS空头对冲票息风险；
- 交割准备：卖方提前三日备券，买方预留现金并关注转换因子变动。
七、典型案例与经验教训
- 案例｜套利踩空：某机构忽略转换因子变动，导致期现套利不平衡，亏损逾80万元。
教训：实时校准转换因子并锁定收益；
- 案例｜集中交割拥堵：机构最后交易日集中申报，因系统延迟导致仓单登记不足。
启示：分批提交交割申报，提前验资验券。
八、未来展望与战略建议
- 利率衍生品生态：随着利率期权和OIS互换布局，TS合约将成核心标的；
- 数字化交割：推动区块链仓单与智能合约试点，提高结算效率；
- 跨境互联：探索与国际利率互换市场联动，构建全球定价参考。