郑商所棉花(CF)期货业务规则解读
一、规则背景及制定原则
2024 年2 月6 日，《郑州商品交易所棉花期货业务细则》（以下简称“细则”）正式施行。相较旧规，细则重点在于完善基准交割品与替代品梯度、优化交割单位与包装回包规范、强化分阶段风险控制，并通过动态升贴水与仓单有效期约束，精准衔接全国棉花供需格局。核心制定原则如下：
- 产业链导向：以3128B 级国产锯齿加工细绒棉为基准品，对颜色级、长度、强度、轧工质量等指标制定清晰升贴水；
- 便利交割：交割单位 185 ± 5 包（≈8 手）匹配铁路/公路整车，包装费用计入合约价；
- 分级风控：5 %→10 %→20 % 保证金梯度+±4 % 涨跌停+三档限仓，交割月前大幅收紧；
- 信息透明：仓库名录、升贴水、日贴水、标准仓单有效期、老年度贴水等均在官网动态披露，保障公平。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 细则规定 | 实务解读与提示 |
|---|---|---|
| 交易单位 | 5 吨/手（公定） | 大盘品种，单手价值约20–23万元（按4.2万元/吨计）；资金门槛适中，方便叠加套保与套利策略。 |
| 报价单位 | 元/吨 | 国内棉花基差、点价与竞拍普遍使用元/吨，期现匹配度高。 |
| 最小变动价位 | 5 元/吨 | 对应25 元/手；波动精度适合短线与量化高频。 |
| 合约月份 | 1、3、5、7、9、11 | 与北半球棉花生长、收储与加工节奏对应；主力换月规律清晰（3→5→9→1）。 |
| 指令限量 | 最小1手；限价 ≤ 1000手；市价 ≤ 200手 | 大宗机构可拆分报单；市价单额度控制有助于抑制滑点。 |
| 交易时间 | 夜盘21:00-23:00；日盘09:00-11:30（10:15-10:30休息）；13:30-15:00 | 夜盘紧跟ICE Cotton；关注美元指数、原油及聚酯链联动。 |
| 最后交易日 | 交割月第10个交易日 | 第8交易日后流动性锐减，建议提前完成展期或对冲。 |
| 交易代码 | CF | Cotton Futures，辨识度高。 |
| 交割单位 | 185 ± 5 包（227 ± 10 kg/包）≈8 手 | 托盘车、卡车装载效率高，简化流通包装。 |
| 仓单有效期 | N年产棉 → N+1年11月第15交易日 | 老仓单若未注销将失效并产生贴水风险。 |
要素要点
- 5 吨/手 vs. 185包/8手：交易与交割单位不完全对等，买方若意向提货需准备8手或整数倍仓位。
- 夜盘行情：23:00 收盘后，ICE 仍交易 60 分钟，跨盘价差易在次日日盘修正，可做「夜盘-日盘」套利。
- 颜色级日贴水：8 月 1 日起老年度棉日贴水 4 元/吨，持仓过夜需计入时间成本。
三、交易机制与头寸管理
3.1 套期保值与套利头寸申请
| 场景 | 截止时点 | 资料要求 | 细则要点 |
|---|---|---|---|
| 一般月份套保 | 交割月前 1 个月第15日 17:00 前 | 《套期保值头寸申请表》+采购/销售合同 | 可申请多批次，头寸额度=合同数量×对冲比例，不超200 %自用量。 |
| 临近交割月套保/套利 | 交割月前 1 个月第16日—月末 | 追加风险说明 | 额度原则上≤持仓限额30 %；需说明对冲或套利逻辑。 |
| 滚动配对（响应配对） | 交割月第 8-10 交易日 | 保留持仓或仓单 | 系统自动撮合，同层级买卖顺序以价格优先、时间优先。 |
实务指引
- 轧花厂空头套保：收购季（10-12 月）按收购量 40-60 % 申报空头，减少收购价下跌风险。
- 纺企多头套保：采购季（3-8 月）结合进口美棉到港，滚动申请多头额度。
- 跨期套利：常见 5-9 月、9-1 月价差；申请套利头寸时须列明合约对冲对表和资金测算。
- 额度动态管理：若实际现货量低于申请量 ≥ 20 %，交易所可核减剩余额度并处罚。
3.2 保证金制度
- 阶段一：挂牌-交割前月15日 → 5 %
- 阶段二：交割前月16-月末 → 10 %
- 阶段三：交割月 → 20 %
追加保证金计算基数 = |浮动亏损| + 夜盘结算价×持仓手数×5 吨×保证金比例。
建议账户可用资金≥1.3×维持保证金，避免夜盘跳空触发强平。
3.3 涨跌停板与限仓机制
| 机制 | 数值 | 启示 |
|---|---|---|
| 涨跌停板 | ±4 %/日 | 棉价高弹性，极端天气或 USDA 报告常触板；持仓需预设止损。 |
| 限仓（挂牌-交割前月15日） | 20 000 手或总持仓<20 万手×10 % | 机构可分账户分批持仓，但需合并计算。 |
| 限仓（交割前月16日-月末） | 4 000 手 | 夜盘减仓易滑点，可提前滚动展期。 |
| 限仓（交割月） | 800 手（自然人 0 手） | 高持仓客户须配合仓单或 EFP 对冲，否则强平。 |
3.4 指令灵活性与风险控制
- 拆分限价单：大单≥300手建议拆 30×10 手并设置冰山；
- 保护性止损：市价单易穿单，建议挂触发价+保护价差 ≤ 50 元/吨；
- 夜盘流动性：21:00-22:00 平均深度 500-800 手，22:45 后降至 200 手，谨慎放大单。
四、交割业务全流程解析
4.1 一般规定
4.1.1 交割品级
- 基准品：3128B，U3/S3/P2，颜色级31，长度28 mm。
- 替代品梯度：颜色 11/12/21/22/41；长度 ≥27 mm；整齐度 U1/U2/U4；强度 S1/S2/S4；轧工 P1/P3。
- 老年度贴水：N+1 年 8 月 1 日起日贴水 4 元/吨至 11 月 15 日。
4.1.2 交割方式
- 仓库标准仓单交割（唯一实物路径）
- 交割单位 = 8 手 = 185 ± 5 包。
- 最后交割日 = 交割月第 13 个交易日。
- 期转现（EFP）
- 轧花厂/纺企点价常用；成交价参照最近月结算价±商定升贴水。
4.1.3 单证要求
| 单证 | 作用 | 时点 |
|---|---|---|
| 原验证书、码单 | 证明颜色级、长度等批次信息 | 入库时提交 |
| 公证检验证书 | 注册仓单依据，随货同行 | 出库随车交付 |
| 提货通知单 | 仓单注销后系统生成 | 提货前 10 日内 |
4.2 入库与预报
- 轧花厂或贸易商在 每年9月1日 起可提交报验；
- 预报定金 30 元/吨，未按时入库定金不退；
- 《入库通知单》有效期 40 天，逾期作废；
- 公证检验抽样比例 ≥3 %，24 h 内出具结果；不合格退货或重新轧包。
4.3 交割单位与仓单类别
- 交割单位：185 ± 5 包（227 ± 10 kg/包）= 8 手；
- 仓单类别：仅仓库标准仓单（非通用）；有效期至 N+1 年 11 月 15 日。
4.4 检验流程与升贴水
| 流程 | 关键指标 | 判定 | 责任主体 |
|---|---|---|---|
| 入库检验 | 颜色、长度、强度、杂质、回潮率 | 不合格拒收 | 仓库+承检机构 |
| 分级计价 | 同一交割单位不同档次按比例计价 | 主体颜色升水 100 元/吨 | 交易所统一结算 |
| 重新检验 | 仓单注销超有效期或买方异议 | 由申请方付费 | 承检机构 |
4.5 异议处理与费用分担
- 质量复检：提货人须在 《提货通知单》10 日内申请；每仓单限一次；
- 重量短少：仓库补足；无法补足按最近交割月最高结算价赔付；
- 崩包回包：仓库免费；
- 费用项：仓储、出入库、检验、公检、铁路代办、港杂…标准见交易所公告。
五、风险管理与风控工具
5.1 价格风险控制
- 日波幅估算：±4 %×结算价；
- 建议保证金覆盖 ≥ 1.3 × 风险敞口；
- 期权（若上线）可做买入看跌对冲库存。
5.2 流动性与限仓风险
- 交割月限仓 800 手，注意集中减仓带来的流动性滑点；
- 跨期展期可采用「买近抛远」滚动操作，降低换月冲击。
5.3 交割与仓储风险
- 仓单有效期管理：老年度+日贴水；
- 仓储霉变、崩包：需做库内巡检并购买货物保险；
- 提货视频取证：降低崩包、污染争议。
六、实务操作指引
- 轧花厂：收购季空头套保 40–60 %，配合 EFP 锁定加工利润。
- 纺企：滚动买入最近月，对冲 1-3 月纱订单原料风险。
- 贸易商：5-9 月跨期套利，关注 ICE-CF 价差；仓单质押融资折算率 70–80 %。
- 个人投资者：
- 夜盘避开 USDA、CFTC 报告节点；
- 交割月关闭自动展期，手动减仓。
七、典型案例与经验教训
| 案例 | 经过 | 教训 |
|---|---|---|
| 崩包拒收 | 轧花厂入库前未重新扎包，崩包率 6 %，仓库拒收 | 入库前自检包装，崩包率 ≤ 5 % |
| 日贴水忽视 | 贸易商持 N-1 年仓单到 8 月，被扣日贴水 20 元/吨×5 000 吨 | 提前 7 月注销老仓单或滚动换新仓单 |
| 限仓强平 | 投机账户交割月持 1 200 手，系统强减至 800 手 | 交割月前 5 日确保仓位 ≤ 800 手 |
八、未来展望与战略建议
- 绿色棉花溢价：有机棉、再生棉或纳入新升贴水试点；
- 数字化仓单：RFID+区块链，上链后可实时查验质量与流向；
- 衍生品拓展：棉花期权、价差合约及掉期产品有望推出，灵活对冲；
- 全球联动：关注美棉、中国储备棉轮出、印度 MSP 政策对价格节奏的影响。