郑商所晚籼稻(LR)期货业务规则解读
一、规则背景及制定原则
2024 年 2 月 6 日，《郑州商品交易所晚籼稻期货业务细则》（下称“细则”）正式施行。晚籼稻（含中籼稻）是我国南方主粮，典型“秋收冬储”与“春夏投放”节奏决定了其价格波动主要受政策收储、粮库轮换及贸易流向驱动。细则以 “统一品质标准-便利交割-强化风控-突出服务产业” 为核心，对原交割业务进行了系统升级：
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合约设计优化
- 交易单位 20 吨/手匹配散粮装卸通用车辆；
- 交割月份采用奇数月（1/3/5/7/9/11），与南方稻谷年度周转高峰一致。
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品质标准细化
- 基准品锁定《稻谷国标》三等及以上，整精米率 ≥ 52 %；
- 长宽比、粒长、垩白度等指标首次纳入升贴水体系，突出优质优价导向。
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多元交割路径
- 支持期转现、仓库标准仓单与厂库标准仓单，并明确通用仓单属性，方便跨库流转与质押融资。
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风险分层管理
- 5 %→10 %→20 % 分段保证金；±4 % 涨跌停板；“2 万-3 千-500” 三档限仓，精准抑制交割月风险。
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信息透明
- 替代品升贴水、仓库/厂库升贴水、标准仓单注册与注销押金均在交易所官网动态公布，确保定价公开公平。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 细则规定 | 实务解读与提示 |
|---|---|---|
| 交易单位 | 20 吨/手 | 对应散粮卡车单趟装载量，中小粮贸商可低门槛参与。 |
| 报价单位 | 元/吨 | 与陈稻、米糠、副产品交易体系一致，便于基差管理。 |
| 最小变动价位 | 1 元/吨 | 点值 20 元/手，波动精度高，适合高频短线。 |
| 合约月份 | 1, 3, 5, 7, 9, 11 | 覆盖全年需求旺季与政策收储释放窗口。 |
| 下单量限制 | 最小 1 手；限价≤1000 手；市价≤200 手 | 大单拆分与冰山算法可控制冲击成本。 |
| 交易时间 | 日盘 09:00-11:30（10:15-10:30 休）；13:30-15:00 | 夜盘暂未启用，关注交易所公告。 |
| 最后交易日 | 交割月第 10 个交易日 | 流动性自第 8 日明显下降，建議提前移仓。 |
| 交易代码 | LR | Late-Rice Futures，缩写清晰。 |
| 交割单位 | 20 吨 | 1 仓单 = 1 手 = 散粮无包装。 |
| 仓单有效期 | N 年 10 月 1 日-N+1 年 9 月末工作日 | 超期仓单需注销或日贴水处理。 |
要素要点
- 交割单位与交易单位一致：避免粳稻、早籼稻需凑整手的麻烦；交割资金测算更直观。
- 最小价位 1 元/吨：单日平均波幅常在 20-30 元/吨，短线策略点值收益可观。
- 仓单通用：跨仓库/厂库流转零升贴水，便于贸易商做基差套保与仓单融资。
三、交易机制与头寸管理
3.1 套期保值与套利头寸申请
| 场景 | 截止时间 | 申请资料 | 风险要点 |
|---|---|---|---|
| 一般月份套保 | 交割月前 1 个月第 15 日 17:00 | 《套期保值头寸申请表》+现货合同 | 额度 ≤ 预计现货量×对冲比例，默认 ≤ 70 % |
| 临近交割月套保/套利 | 交割月前 1 个月第 16 日-月末 | 增补风险揭示、资金测算 | 额度原则上不超限仓 30 %，并接受交易所动态核减 |
| 滚动交割配对 | 交割月第 8-10 交易日 | 维持持仓或仓单 | 系统按“价格-时间”优先撮合，未配对须平仓或 EFP |
产业套保示例
- 粮库：收购旺季（10-12 月）卖 LR 套保锁定库存利润；
- 饲料厂：采购旺季（3-6 月）买 LR 对冲原料成本；
- 贸易商：做多 7 月 / 做空 11 月捕捉季节价差，申请套利头寸。
3.2 保证金制度
| 阶段 | 期间 | 比例 | 资金提示 |
|---|---|---|---|
| 第一阶段 | 挂牌-交割前月 15 日 | 5 % | 保证金≈结算价×0.05×20t，资金压力低 |
| 第二阶段 | 交割前月 16 日-月末 | 10 % | 会计季度末需预留跨月流动性 |
| 第三阶段 | 交割月 | 20 % | 若做交割需准备全额货款+升贴水 |
3.3 涨跌停板与限仓机制
- 涨跌停板：前结算价±4 %
- 非期货公司会员/客户限仓：
- 挂牌-交割前月 15 日：20 000 手
- 交割前月 16 日-月末：3 000 手
- 交割月：500 手（自然人 0 手）
风控建议
- 水稻政策消息密集时（收储价、拍卖公告）易触板，注意仓位与流动性；
- 交割月前滚动减仓，避免高保证金+低流动性“双杀”。
3.4 指令灵活性与风险控制
- 冰山/时间加权算法：拆分大单减少冲击；
- 保护价单：市价指令需设置±10 元/吨保护价，防止瞬时穿单；
- 无夜盘风险：暂无限夜盘，但交易所保留开通权，需关注公告。
四、交割业务全流程解析
4.1 一般规定
4.1.1 交割品级
- 基准品：国标三等及以上，整精米率 ≥ 52 %，水分≤14.5 %，长宽比≥3.1，粒长≥5.6 mm，垩白度≤2 %。
- 替代品：
- 水分 14.5-15.5 %（仅主产区库）扣/补量 0.2 % /0.1 %；
- 杂质 1-2 % 扣/补量 0.5-1 %；
- 长宽比 2.8-3.1 贴水（交易所另行公告）。
4.1.2 交割方式
- 期转现 (EFP)：企业点价、上下游现货对冲。
- 仓库/厂库标准仓单交割：通用仓单流转，交割单位 20 吨。
4.1.3 单证与费用
- 《入库通知单》有效 40 天；
- 交割预报定金 30 元/吨；
- 出入库、检验、仓储、押金标准以交易所公告执行；
- 替代品升贴水+仓库/厂库升贴水在注册/注销划转，并由注册人-注销人开票结算。
4.2 入库与预报
| 步骤 | 内容 | 时限 |
|---|---|---|
| 报验 | 缴预报定金 30 元/吨 | 交割前 ≥45 天 |
| 入库 | 整车地磅计量，散粮卸车抽样 | 40 天内完成 |
| 检验 | 24 h 出质量结果，不合格可整理 | 不合格退货/降级 |
4.3 交割单位与仓单管理
- 交割单位：20 吨散粮；
- 仓单类型：通用标准仓单，可在仓库与厂库间过户；有效期至次年 9 月末；
- 质押融资：银行普遍按 70 % 折算率贷款，需提供监管合约。
4.4 检验流程与升贴水
- 入库检验：水分、杂质、脂肪酸值、黄粒米、长宽比、垩白度等；
- 脂肪酸&黄粒米限值：冬春 17/20 mg·100 g；夏秋 19/24 mg·100 g；黄粒米 0.3-0.7 %。
- 替代品升贴水：长宽比 2.8-3.1 、水分补量、杂质扣补量等。
- 升贴水计价：在仓单注销划转，交易所统一结算货款。
4.5 异议处理与费用分担
- 复检：提货人 10 日内可申请一次复检；费用先垫后错方承担；
- 损耗赔付：出库短少由仓库/厂库补足或按最高结算价赔偿；
- 滞纳金：5 元/吨·天，发货/提货延误按实际天数×数量计；
- 超期未发货：厂库 5 日仍未完成，提货人可终止并获 120 % 赔偿。
五、风险管理与风控工具
5.1 价格风险控制
- ±4 % 涨跌停；
- 建议保证金覆盖 ≥ 130 % 风险敞口；
- 可通过跨品种（籼稻-粳稻-玉米）对冲降低单品种波动。
5.2 流动性与限仓风险
- 交割月 500 手限仓，散户 0 手；
- 换月高峰：主力由 9 月移至 1 月、5 月；夜盘开通后换月节奏需提前规划。
5.3 交割与仓储风险
- 仓单有效期管理：跨年仓单 > 9 月末需注销或滚动；
- 粮质自然劣变：脂肪酸、黄粒米季节差异大，夏季存粮注意通风控温；
- 保险建议：库存险+货运险双重覆盖，降低霉变、虫害及运输损耗。
六、实务操作指引
- 米企多头套保
- 春季集中采购，买 LR 锁定原料；
- 出米后滚动平仓转移风险。
- 粮库空头套保
- 秋收高库存时卖 LR，对冲库存贬值；
- 出库节奏与平仓同步，避免现货-期货错位。
- 基差贸易
- 签“LR+升贴水”购销合同，现货-期货一体报价；
- 交割月前通过 EFP 完成交割，缩减履约成本。
- 跨品种套利
- 做多 LR / 做空 JR（粳稻）捕捉品种间价差；
- 长宽比与粒长标准差异带来结构性定价机会。
七、典型案例与经验教训
| 案例 | 经过 | 经验教训 |
|---|---|---|
| 仓单过期损失 | 贸易商持 1 万吨仓单过 9 月末未注销，被迫贴水转让 | 密切跟踪仓单有效期，8 月底前完成注销或滚动换新仓单 |
| 水分超标扣量 | 主产区 10 月高水稻水分 15 %，入库扣量 1 % 影响利润 | 提前烘干至 14.5 %，同时申请主产区水分区间政策 |
| 交割月强减仓 | 自然人账户持 200 手至交割月触及限仓被强平 | 散户需在前月月底前清仓或移仓，避免交割月持仓 |
八、未来展望与战略建议
- 优质籼稻差异化：考虑长宽比≥3.3、粒长≥6 mm 优质籼稻单列升水，鼓励品种优化。
- 数字化仓单 & 区块链：提升仓单真伪校验与流转效率，降低质押融资风险。
- 期权与价差合约：未来可推出 LR 期权或价差合约，丰富套保手段。
- 区域联动：江西-湖南-湖北水稻供需格局变化对 LR-JR 跨价差影响明显，需重点关注省级收储政策。