郑商所普通小麦(PM)期货业务规则解读
一、规则背景及制定原则
2024 年2 月6 日，新版《普通小麦期货业务细则》（下称“细则”）正式实施。与旧规相比，本次修订重点突出以下四大方向：
- 双路径交割：在保留仓库标准仓单的基础上，充分放开“车（船）板交割”，解决华北-华东-南运水陆联运中“多装卸、易霉变”的痛点；
- 品质阶梯+扣补量：基准品锁定《小麦国标》三等以上，不完善粒、生芽粒、霉变粒、杂质、水分实行“扣量/补量+升贴水”结合，兼顾收储与加工；
- 交割期限对接轮换节奏：标准仓单有效期至每年9月底，衔接地方储备轮换，避免陈麦积压；
- 分段风控：保证金5 %→10 %→20 %，涨跌停±4 %，三档限仓2000→600→200手，将流动性与交割风险精细拆分。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 细则规定 | 实务提示 |
|---|---|---|
| 交易单位 | 50 吨/手 | 单手价值≈14-16万元（按2 800元/吨计），较高，易与整车匹配。 |
| 报价单位 | 元/吨 | 与国储收购价、拍卖底价体系一致。 |
| 最小变动价位 | 1 元/吨 | 点值50 元/手；便于高频。 |
| 合约月份 | 1、3、5、7、9、11 | 与轮换、高峰出库节奏重叠。 |
| 交易时间 | 日盘09:00-11:30 / 13:30-15:00 | 夜盘暂未开；留意交易所公告。 |
| 最后交易日 | 交割月第10交易日 | 第8日后深度骤降，宜提前移仓。 |
| 交易代码 | PM | 普麦（Plain Wheat）。 |
| 交割单位 | 50 吨 | 1仓单=1手；散粮无包装。 |
| 仓单有效期 | 每年9月最后一个工作日 | 与夏粮收割-轮换周期一致。 |
要点
50 吨/手较生猪15吨、粳稻20吨体量大，保证了流动性集中，但散户需控制杠杆；月份换月惯例：5→9→1，7月合约常在丰收季成为活跃月。
三、交易机制与头寸管理
3.1 套期保值与套利头寸申请
| 类型 | 截止时点 | 资料 | 风控要诀 |
|---|---|---|---|
| 一般套保 | 交割月前1个月15日17:00 | 《套保申请表》+合同 | 额度≤合同量×对冲比例；收储粮库常用。 |
| 临近月套保/套利 | 前月16日-月末 | 增补风险说明 | 额度≤限仓30%；需10 %保证金。 |
| 滚动配对交割 | 交割月第8-10交易日 | 持仓/仓单 | 未配对须平仓或EFP。 |
产业示例
储备粮轮换：地方粮库卖PM对冲陈麦贬值；面粉厂：买PM锁原粮成本；基差贸易商：做3-7月跨期价差捕捉夏收-秋需转换。
3.2 保证金与限仓
| 阶段 | 保证金 | 限仓（手） |
|---|---|---|
| 挂牌-交割前月15日 | 5 % | 2 000 |
| 交割前月16-月末 | 10 % | 600 |
| 交割月 | 20 % | 200（自然人0） |
交割月保证金+实物交割货款双重资金占用，面粉厂须提前调拨流动性。
3.3 涨跌停板与指令技巧
- 涨跌停板：±4 %，平均波幅日常<2 %，极端天气或政策拍卖易触板。
- 冰山+时间加权：≥100手大单拆分执行，避免滑点。
- 夜盘缺失：行情受美麦、EURUSD夜间波动影响，次日开盘跳空风险需用对冲持仓管理。
四、交割业务全流程
4.1 交割品级与升贴水
| 指标 | 基准 | 替代（扣/补量） |
|---|---|---|
| 水分 | ≤12.5 % | 12.5 -13.5 %：每超0.5 %扣/补量1 % |
| 杂质 | ≤1.0 % | 1.0-1.5 %：每超0.5 %扣/补量1 % |
| 不完善粒 | ≤8 % | 8-12 %：每超1 %扣/补量1 % |
| 生芽粒 | ≤2 % | 超2 %为不完善粒一部分计入上行 |
| 霉变粒 | ≤2 % | 超2 %不得入库 |
注：仓单与车（船）板执行同一质量线，差别仅在计量及交收地点。
4.2 仓库标准仓单交割
- 预报定金：30 元/吨；
- 入库通知单：40天有效；
- 抽样检验：卸车前抽样，24 h内出结果；
- 注册有效期：至当年9月末；
- 注销提货：10 日内办理；仓库日发 ≤300 t 时可分批。
4.3 车（船）板交割精要
| 步骤 | 关键节点 | 说明 |
|---|---|---|
| 卖方公布 | 第一交割日闭市前 | 未公布视作全仓单交割 |
| 买方确认 | 第三交割日13:30 前 | 提交《交货事项确认单》 |
| 交割地点 | 交割计价点或卖方仓址 | 买方优先选择权 |
| 发运速度 | ≥300 t/日 | 可协商变更 |
| 验质/计量 | 现场双签《质量/重量确认单》 | 复检样由买卖双方签封 |
| 滞纳金 | 5 元/吨·天 | 超期5 日仍未完成可追120 %赔偿 |
实务提醒
- 封仓保管：买方有权加锁封条，防止卖方倒运或自然升温；
- 计量衡器校准：争议时交易所协调技术监督局现场检定；
- 中转费用：交割计价点中转费由卖方负担；买方自提可与卖方议价运距运费。
五、风险管理与风控工具
5.1 价格风险
- ±4 % 涨跌停：遇托市收购价、最低收购价政策公布，高低基差易被拉平；
- 可用 SRW/KCBT 远月美麦合约对冲夜间突发。
5.2 流动性风险
- 主力合约换月集中第 6-7 交易日；
- 50 吨/手体量+仓单有效期使得实盘持仓高度集中，注意移仓冲击。
5.3 质量与仓储风险
- 夏季仓温>25 ℃霉变加剧，应强化通风倒垛；
- 灌仓掺假或掺其他谷物，一经验出按掺伪处理，交割违约罚金高达 20 %。
六、实务操作指引
- 地方粮库
- 高库存期卖PM空头；出库同步买回；轮换补库用车板交割提质小麦。
- 面粉厂
- 做多近月锁原粮；出粉后滚动平仓；成本-利润联动。
- 跨期价差
- 5-9 月正套抓夏收基差收敛；9-1 月反套捕储备轮换后供给宽松。
- 车板基差贸易
- 北粮南运成本>80 元/吨时，南方饲料厂可在交割计价点提货，直接抵港。
七、典型案例与经验教训
| 案例 | 经过 | 教训 |
|---|---|---|
| 杂质扣量争议 | 卖方检验杂质1.3 %，买方复检1.6 %，差0.3 % | 现场封样+第三方复检流程不可省 |
| 仓单到期遗忘 | 贸易商持2万吨仓单9月末未注销，被强制作废重检 | 建立仓单到期日T-30自动提醒 |
| 车板延误滞纳金 | 卖方装车速度150 t/日，买方索赔滞纳金6 万元 | 发货速度<300 t/日需事先协商并书面确认 |
八、未来展望与战略建议
- 优质麦差异化：高面筋筋力小麦或将设置单独升水；
- 数字化仓单：二维码+RFID追溯防掺假；
- 期权产品：PM期权落地后可用买跨策略应对政策冲击；
- 区域互联：关注中欧班列小麦进口倒流对国内价格的边际影响。