郑商所白砂糖(SR)期货业务规则解读
一、规则背景及制定原则
2024 年 6 月 26 日，郑州商品交易所发布修订后的 《白砂糖期货业务细则》（〔2024〕77 号公告）。
本轮修订最大亮点在于 “免检品牌制度” 自 2024 年 12 月 1 日起落地，同时对交割流程与升贴水区间做出微调。细则制定与修订遵循四大原则：
- 规范化 ：统一交割标准与检验机制，减少履约歧义；
- 灵活性 ：滚动交割 + 响应配对模式，兼顾现货套保和价差套利；
- 透明度 ：公开升贴水、仓单库存和检验结果，提高信息对称；
- 可操作性 ：细化免检品牌、扦样、异议处理时限，降低实务成本。
投资提示：新增免检品牌条款将显著压缩交割时间与质检费用，产业客户应尽早申请品牌资质，以获取仓单流动性红利。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 规则说明 | 投资者关注 |
|---|---|---|
| 交易单位 | 10 吨/手 | 与一次整车（200 袋×50 kg）体量接近，便于现货对冲 |
| 报价单位 | 元/吨 | 国内含税到库价格口径一致 |
| 最小变动价位 | 1 元/吨 | 单手点值 10 元，微波动即可触发盈亏 |
| 合约月份 | 1 · 3 · 5 · 7 · 9 · 11 月 | 与糖料收榨、销售淡旺季匹配，利于库存管理 |
| 交易时间 | 09:00–11:30，13:30–15:00；夜盘 21:00–23:00 | 夜盘流动性一般，轻仓或限价单更安全 |
| 最后交易日 | 交割月第 10 个交易日 | 套保客户需在 T-2 日前锁定仓单或平仓 |
| 交易代码 | SR | API/程式化下单必备 |
| 交割单位 | 10 吨（1 张标准仓单） | 与交易单位一致，仓单折算简洁 |
仓储提醒：SR 仓单有效期随制糖年度递减，跨年度持仓需关注 11 月仓单注销“最后期限”。
三、交易机制与头寸管理
3.1 套期保值与套利头寸申请
| 头寸性质 | 适用时段 | 申请要点 |
|---|---|---|
| 一般月份套保 | 交割月前第 2 个月最后交易日（含）前 | 需上传购销合同或库存凭证 |
| 临近交割月份套保 | 交割月前 3 → 1 个月 | 更贴近现货销售/采购节奏 |
| 临近交割月份套利 | 交割月前 2 → 1 个月 | 价差波动大，注意保证金阶梯抬升 |
案例：糖厂 A 在 5-7 月榨季尾声卖出 SR09、SR11 套保空单，8 月启动减仓，并于 9 月交割月滚动配对交割，成功锁定销售基差。
3.2 保证金分阶段调整
| 阶段 | 保证金比例 | 资金管理要点 |
|---|---|---|
| 挂牌至交割月前 1M-16D | 5 % | 初期杠杆高，利于提前布局套保 |
| 交割月前 1M-15D → 月末 | 10 % | 价差易收敛，注意追加保证金 |
| 交割月 | 20 % | 需留足流动性，防止强平 |
3.3 涨跌停板与限仓制度
- 涨跌停幅度 ：±4 %
- 限仓 ：
- 总持仓 < 30 万手：单边 30 000 手；
- ≥ 30 万手：单边 = 总持仓×10 %；
- 交割月前 1 个月：6 000 手；
- 交割月：1 000 手；
- 自然人交割月持仓 = 0 手。
风控建议：分批移仓至远月或通过期权对冲 Delta，避免在交割月被限仓压缩。
四、交割业务全流程解析
4.1 交割方式与品级标准
| 交割方式 | 适用场景 | 关键节点 |
|---|---|---|
| 期转现 (EFP) | 产业套保方用自有仓单换资金 | T-3 日前提交，货款与仓单同步划转 |
| 仓库交割 | 产业/贸易商常用 | 足额仓单 → 响应配对 → 提货 |
| 厂库交割 | 糖厂自提 | 协商发货速度，厂库日发货≥交易所标准 |
品级 ：一级白糖；色值 ≤ 170 IU 的二级糖 + 贴水 50 元/吨；进口糖需报关单 + 卫生证书。
4.2 包装规范与单证要求
- 包装 ：内衬聚乙烯薄膜袋，外层聚丙烯编织袋，50 kg/袋或符合国标的吨袋；
- 国产糖单证 ：生产许可证、合格证；
- 进口糖单证 ：报关单、卫生证书、原产地证、质量证明 + 《进口白砂糖单证保证书》。
4.3 交割结算价与税费公式
- 含税交割价 ：最后交易日结算价 ± 升贴水；
- 年度贴水 ：同制糖年度，9 月-20 元；11 月-40 元。
货款 ：(交割结算价 – 年度贴水 – 品级贴水) × 交割数量
4.4 异议与争议处理
- 仓库交割 ：提货 10 日内可就质量/重量异议；
- 厂库交割 ：出库 5 日内可申请一次复检；
- 色值赔偿 ：190 IU < 色值 ≤ 240 IU，超出每 10 IU 赔 10 元/吨；> 240 IU 仓库/厂库全责。
五、风险管理与风控工具
- 动态保证金 ：临近交割升至 20 %，覆盖仓储 & 品质风险；
- 限仓 + 强平 ：交割月限仓 1 000 手，自然人不得留仓单；
- 滚动交割 ：响应配对降低单边挤仓概率；
- 免检品牌 ：减少质检不确定性；
- 升贴水 ：制度化递增，避免陈糖年限风险。
综合建议：糖厂、贸易商应建立“仓单-库存-现货”三账合一，辅以升贴水测算模型，动态调整套保比例。
六、实务操作指引
- 账户与权限 ：确认 SR 夜盘/交割权限已开通；
- 仓储预约 ：广西/云南旺季（11-4 月）入库通知单仅 15 日有效；
- 仓单注册计划 ：色值、含水、包装三指标齐全后再入库，可一次性通过检验；
- 资金预案 ：9 月、11 月贴水递增，需提前计入仓单成本；
- 文件归档 ：免检品牌申请、质检报告及发票需电子化存档；
- 应急处理 ：设定 > 190 IU 色值报警阈值，第一时间协商补偿。
七、典型案例与经验教训
案例 1：贴水忽视导致交割亏损
贸易商 G 在 11 月交割 1 000 吨 N-1 制糖年度陈糖，忽略 40 元/吨年度贴水，最终多付 4 万元。
教训 ：交割月越靠后，年度贴水越大，场内价差并不能完全覆盖贴水风险。
案例 2：免检品牌助力快速出库
糖厂 H 获批免检品牌后，9 月交割配对买方，省去质检 5 天 + 15 元/吨费用，交割周期缩短 30 %。
经验 ：通过免检品牌资质可显著提升仓单流转效率与成本优势。
八、未来展望与战略建议
- 低碳糖链 ：绿色认证（Bonsucro 等）或将带来碳溢价，关注低碳糖市场化机会；
- 跨市套利 ：跟踪 ICE No.11 原糖与 SR-外盘价差，布局进口原糖 + 国内套保策略；
- 仓单区块链 ：预计郑商所将上线仓单链，提高流转透明度与融资效率；
- 白糖期权 ：待 SR 期权成交量提升后，可用 Delta-Gamma 对冲库存；
- 产业基金合作 ：糖厂可联合产业基金，利用仓单质押 + 基差贸易，降低库存占款。
战略提示 ：建议企业建立“套保 + 信用 + 物流”三位一体管理体系，应对原糖关税变化及国内产销节奏错配风险。