上期能源中心原油期货期权(SC)合约规则解读
一、规则背景及制定原则
2021年6月17日，上海国际能源交易中心发布《原油期货期权合约》（SC系列），自2021年7月交割月份起正式上市交易。该合约以SC原油期货（1000桶/手）为标的，旨在：
- 完善风险管理：在期货基础上引入期权工具，为市场参与者提供多维度对冲策略；
- 增强流动性与价格发现：通过集中竞价、多样化行权价设计，提升整体定价效率；
- 强化合约衔接：期权合约参数与标的期货保持一致，方便套期保值与价差交易；
- 流程透明：交易、行权、结算与风控规则全生命周期覆盖；
- 制度稳健：遵循“公开、公平、公正”原则，严格客户适当性与程序化交易管理。
二、合约要素深度解读
| 要素 | 规则说明 | 投资者关注 |
|---|---|---|
| 合约标的物 | 原油期货合约（1000桶/手） | 需持有或对冲等量SC原油期货合约 |
| 合约类型 | 美式看涨期权（Call）、美式看跌期权（Put） | 任何交易日均可行权，买方灵活度高 |
| 交易单位 | 1手期权合约 = 1手原油期货合约 | 1手对应1000桶原油 |
| 报价单位 | 元（人民币）/桶 | 与标的期货报价同口径，无需折算 |
| 最小变动价位 | 0.05元/桶 | 单跳盈亏=0.05×1000=50元 |
| 涨跌停板幅度 | 与标的期货涨跌停幅度一致 | 标的期货限幅±4%（非交割月）/±6%（交割月） |
| 合约月份 | 最近两个连续月；其后月份在标的期货结算后持仓达到门槛后第2交易日挂盘，具体门槛另行公告 | 保持与标的期货一致的流动性结构 |
| 交易时间 | 9:00–11:30；13:30–15:00；及能源中心规定的其他交易时段 | 紧随原油期货日盘，无夜盘 |
| 最后交易日 | 标的期货合约交割月前第一月倒数第13个交易日（遇假可顺延、可调整） | 买方须于此日前完成行权或平仓 |
| 到期日 | 同最后交易日 | 当日可行权也可放弃 |
| 行权价格 | 覆盖标的期货前一交易日结算价上下±1.5倍当日涨跌停幅度： ≤250元/桶，间距2元； 250–500元，间距5元； >500元，间距10元 | 价位区间宽、层级分明，满足不同价位区间需求 |
| 行权方式 | 美式：可在到期日前任一交易日15:30前申请行权，逾期自动放弃 | 买方灵活选择行权时点 |
| 行权结算 | 现金交割：按执行价与当日标的期货结算价差额×合约乘数进行盈亏结算 | 无实物交割风险 |
| 交易代码 | 看涨：SC-合约月-C-行权价； 看跌：SC-合约月-P-行权价 | 如“SC2210-C-500” |
| 上市机构 | 上海国际能源交易中心 | — |
三、交易机制与头寸管理
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委托类型与撮合
- 支持限价、对手价、市价；最小申报单位1手、限价/市价单上限1000手；
- 连续竞价撮合，价格优先、时间优先。
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保证金与权利金
- 卖方需交纳履约保证金，比例依标的期货分阶段设置；
- 买方支付权利金，不占用保证金；可通过融资融券或保证金账户出资。
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持仓限额与报告
- 持仓限额与标的期货相近，可分级设限；
- 达限额80%须提交大户报告。
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程序化交易与适当性
- 程序化交易需备案报告，并按差异化管理要求执行；
- 会员应评估客户风险承受能力并持续监测。
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期权策略支持
- 支持备兑开仓、组合价差、跨式/宽跨式等多种策略；
- 期权与期货可联动进行组合保证金优化。
四、行权与结算流程
4.1 行权申请
- 买方：可在到期日前任一交易日15:30前，通过交易系统提交行权/放弃指令；
- 卖方：在买方行权后，应按要求提供等量标的期货仓单或保证金。
4.2 行权价与结算价
- 结算价：当日标的期货合约结算价；
- 盈亏计算：买方：
- 看涨：[(结算价 – 执行价) × 乘数]
- 看跌：[(执行价 – 结算价) × 乘数]
- 现金交割：结算公司当日划转盈亏款项，行权后期权头寸清零。
4.3 卖方履约
- 卖方交付现金差额或等量SC期货仓单由结算公司代为平仓。
五、风险管理与风控工具
- 涨跌停板：与标的期货同步，非交割月±4%、交割月±6%；
- 保证金风险监控：卖方不足时触发追加通知，并可强制平仓；
- 强制平仓/减仓：对保证金不足、单边市、违规交易场景执行；
- 异常情况预案：可临时调整交易规则或暂停交易以化解系统性风险；
- 大户报告：持仓达限额须报告，监管层面动态跟踪。
六、实务操作指引
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炼厂与贸易商：
- 买入看涨期权锁定未来原油采购上限；
- 卖出看跌期权获取权利金，配合期货对冲构建蝶式策略。
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航运公司：
- 备兑卖出看涨期权，结合原油期货头寸对冲油价上行风险。
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投机与套利：
- 利用价差组合、跨月跨品种策略挖掘波动率交易机会；
- 关注隐含波动率与历史波动率的偏离进行波动率套利。
七、典型案例与经验教训
| 案例 | 经过 | 教训 |
|---|---|---|
| 备兑卖权亏损 | 卖出PUT收取权利金，油价暴跌导致平仓补足大额保证金 | 卖方需设置止损并准备充裕保证金 |
| 跨式套利失效 | 同月CALL/PUT跨式组合在单边市中表现不佳 | 避免单一极端行情，适度调整头寸比例 |
| 行权延误损失 | 买方当日15:30后提交行权申请被拒，错失利润 | 提前行权截止时间并自动化行权监控 |
八、未来展望与战略建议
- 期权品种扩展：可推出跨品种、价差期权等创新工具；
- 数字化与API接入：提升撮合与行权效率，支持机器化交易；
- 波动率指数：研发原油波动率指数，为体系化风控提供基准；
- 风险模型升级：引入AI与大数据，实现主动预警与自动化风险处置。